投机者在扩大交易量而且以多头为主，而消费者在缩小消费量甚至通过黄金回购的局势出售，那么在这个市场中投机者和消费者谁更聪明一些？

世界黄金协会11月5日发布了2019年第三季度全球黄金需求趋势报告，有点超乎意料却又在情理范围之中的黄金第三季度整体消费状况同比大降，其中黄金饰品需求同比下降16％至460.9吨，达到了2010年以来的最低水平，印度黄金消费同比下降32％至101.6吨，中国黄金消费下降12％至156.3吨。投资需求同比增长110％至408.6吨，9月黄金ETF创下历史峰值达到2855吨，同比增长256.2吨，北美上市的黄金ETF是该季度整体规模增涨的主要来源，而金币金条的消费则同比下降50％至150.3吨。

但与低迷的实物需求形成鲜明对比的是，第三季度黄金投机活动大幅增加。全球央行第三季度共买入黄金156吨，同比下降38％，主要由于2018年第三季度基数是历史最高水平，实际采购量还是很高的，今年全年采购量达到550吨，同比增长12％，科技方面同比下降4％至82.2吨，主要源自电子行业的发展放缓。第三季度全球黄金需求量小幅上涨至1107.9吨。

从长线上来看，当下的黄金价格还是处于相对较低的水平，尤其是在折算通胀过后，黄金价格在2018年达到了相对的极低水平。目前的价格（每盎司1450美元）甚至近期最高点的价格，在以美元计价的市场预计也会成为后续相对偏低的水平。

最近金价下行的主要驱动力，除了中美经贸关系的改变以外，也与全球非美地区的货币在过去几年相对美元大幅贬值，导致对应的金价达到历史最高点所致。尤其是英镑和欧元金价达到历史峰值附近后，在缺乏核心推动力的作用下，缺乏再继续向上突破的动能，而兑美元又没有太过强烈的升值预期，在这种传导机制下，美元计价的黄金出现一定的回调也是正常的，我们对此解释更多为冲高回落，这是投机市场形成的自然而然的行情。在此也想提醒各位投资者，虽然我们关注的更多是美元黄金，带动进行人民币黄金的操作，但在全球市场中美元的流通量占60％，欧元和英镑也有30％的位置，欧元计价和英镑计价的黄金会形成投资者的心理盲区。

可以看到，第三季度投机者和消费者的行为出现了明显的分歧，投机者在扩大交易量而且以多头为主，而消费者在缩小消费量甚至通过黄金回购的局势出售，那么在这个市场中投机者和消费者谁更聪明一些？

其实包括期货分析在内，本质上都是进行中短线的投机，以获取资本利得为主，我们的行为模式很明显是波段操作或者进行追涨杀跌，在情绪的推动下价格并无绝对的高低，同样的极端行情也是广大投机者抱团导致的，创造了一个又一个“财富神话”。

但消费者往往购买黄金是出于“便宜才买”，黄金边际价格对投资者行为的弹性影响很大，这种情况下在大多数市场中会形成自发性的“高卖低买”的“削峰填谷”的行为模式，可能被很多人瞧不上的“中国大妈”的黄金消费决策却比大多数人来的正确。不过，如果行情出现了中长线的惯性，两者的行为模式却又会反过来，部分投机者在稳定收益的趋势下变成了“削峰填谷”，剩下的投机者和一部分消费者会转为对产品价格上涨的盲目自信，这一点在1980年和2010年两轮黄金峰值前后的一年都得到了验证。

因而在绝大多数市场，“消费者”是比“投机者”理智的，但当一定量的趋势性行情出现并延续后，“投机者”反倒比“消费者”理智，主要源自“投机者”的想象力和执行力都很高，持仓周期相对较短，“投资者”的想象力和执行力都相对较差，但持仓周期相对较长。

因而在后续的操作上，在当下的金价偏低的位置上操作需要更多的想象力，而在金价偏高的位置上则需要更多的克制。当下是需要想象力的阶段，峰值可能比前高每盎司1900美还要高，在这轮多方驱动的情况下，黄金深跌敢买维持想象力是最重要的，预计下方位置大概在每盎司1435美元至1440美元。

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